声明

我的研究旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。

开场

今天这期我们来谈谈腾讯，股票代码TCEHY。

腾讯自从22年10月以来，已经从最低点24.75美元一股，历时1078天，一度已经涨到了87.68美元一股，涨幅一度有254.26%。

腾讯已经赢麻了么？腾讯未来还会一直涨下去么？今天这期，我们就从腾讯最新财报，基本面，竞争环境，以及护城河等多个方面来详细谈谈腾讯。

关于我

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻。我曾在阿里生态系统中做过10年电商，目前是澳洲一家会计事务的会计。

我于2015年进入金融市场，虽然中间经历过很多次失败的教训，但是，也把握住了不少机会。目前有幸跑赢了标普500大盘。

我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。

TCEHY

我持有腾讯已经647天了。

我们来看这张图。这是我腾讯仓位的回报表现。我们看到，我这些年持有下来，复合年化回报率，CAGR为59.30%。而同一时间段，假如我持有的是标普500大盘ETF的话，我的回报CAGR将会是18.78%。显然，我的腾讯仓位回报远超大盘。腾讯这笔投资的成功也是我的整体投资组合能跑赢大盘的主要原因之一。

那么问题来了，腾讯还会继续涨么？还是说现在已经是落袋为安的时刻了？要回答这些问题，我们还是得从腾讯最新财报入手来详细分析一下，看看今时今日的腾讯究竟是怎样的一家公司？

我们看到最新财报中这张图。这也是每次腾讯财报中的亮点。我们可以看到腾讯在中国很多市场中都是龙头。

根据最新财报数据，我这里也是给大家总结了下腾讯最新的商业模型。注意，这里数据单位使用的是人名币。并且各个Segment毛利率虽然腾讯管理层没有披露，但是，我知道腾讯总毛利率，财报中可以直接抓取。然后我通过合理的推测，反推出来了每个Segment的毛利率。这里我也是专门说明下。

腾讯管理层把整体业务目前是分为3块。第一块就是增值业务，所谓的Value Added Services。这个业务下面又分为3项。首先是社交网络，这里主要就是微信和QQ了。最新营收为32.3B人名币，同比增长5%，这里增长已经开始放缓了。它已经抢占了整个市场。毛利率大概是50%，占总营收的16.74%。再来就是国内游戏业务。目前营收为42.8B，同比增长15%，毛利率是所有业务中最高的，估计有75%左右。占总营收22.19%。最后是国际游戏业务。最新营收为20.8B，同比增长是最快的，有43%，这个增长率非常惊人！占总营收的10.78%。这3项合起来就是腾讯旗下的增值业务，也占据了腾讯总营收的半壁江山。

腾讯旗下目前第二个大的项目就是广告业务。目前营收为36.2B，同比增长是第二快的，有21%，这个增长率同样很惊人。毛利率大概是50%左右把，占总营收18.77%。

第三个大的业务就是微信支付和企业云业务。目前这个部分营收已经来到了58.2B，同比增长10%，利润率大概33%，占总营收30.17%。

腾讯管理层在财报中也是一再强调，腾讯在未来的1-3年内最大的催化剂就是广告业务。管理层提到AI让广告的ROI得到了立即提升。广告业务目前也是有20%以上的增长率，短期内广告业务可能成为腾讯最强驱动力。而中长期，大概5~10年内，AI云将会是腾讯的另一个催化剂。目前管理层也是提到GPU供给不足，之前投入基础建设不足，导致短期内腾讯AI云可能还会处在追赶期。但是，AI虽然会横跨腾讯所有业务，从社交媒体到广告，再到游戏和金融科技。但是，未来最重要的变现还是会发生在企业云业务中。所以长期来看，腾讯的微信支付和企业云，还是重中之重。

那么微信QQ社交平台和游戏业务腾讯就不管了么？其实不然。只不过社交平台业务作为腾讯的基石业务，未来增长空间实在是很有限了。因为它已经成为了全球华人的默认社交平台。我几乎从来没有见过任何一个华人不用微信。而腾讯的游戏业务在我看来，就好比微软的Office。虽然未来可能不是最赚钱的业务，但是，未来游戏仍然是主要业务，也是腾讯稳定的现金牛业务。这个季度还有一个亮点就是腾讯的国际游戏业务增长达到43%。足见腾讯游戏业务仍然在高速发展。

在我看来，腾讯的护城河即便放在全世界，也能排到第一梯队的头部。它拥有真正意义上被欧美巨头们羡慕不已的Super App。微信是全世界唯一的一个超级App。再加上腾讯几乎与无敌的游戏组合。在我来看，它的护城河具有典型的极强的网络效应，和极强的规模效应。

Seeking Alpha

我使用过很多股票数据分析网站，但是，最终我认为最好用的，还是Seeking Alpha。对我个人来说，这是一个很方便的一站式平台。很难得的机会，Seeking Alpha决定和我的频道合作，给我的观众提供免费试用7天，外加领取30美金的福利。你可以扫二维码，或者点击下方链接获取这个福利。

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公司基本面分析

我们来看这张图。这是腾讯最新财报一页概览。首先财务健康，现金+1年的FCF是借款的1.54倍。这也是符合中国企业的一贯特点，杠杆打得很低。ROIC最新为11.13%，这个ROIC表现一般。营收刷新新高，经营利润刷新新高，经营利润率为32.21%，表现出色。最新POI为21.95。最新Price to FCF为24.50。公司善于创造现金，OCF是OI的1.25倍。SBC派发占OCF的7.12%。CAPEX占OCF的28.32%。股息占OCF的13.10%。股份回购占OCF的27.49%。

我们接着看这张图。这是腾讯1年下来现金分配情况。目前1年下来34.36%的钱用来CAPEX。还了一点借款。15.9%的钱用来派发股息。8.64%的钱用来派发SBC。33.35%的钱用来股份回购。最终的效果是剩下7.1B美元。

值得注意的一点是，自从22年以来，腾讯的效率似乎是越来越高了。它的经营利润率越来越高。

再来，我们来看这张图。这是腾讯最新公司品质分打分。在我的打分体系下，最新腾讯可以打到76.50分。这个分数很高了。主观分我给得很高。我给了14.5分的护城河，回报可预测性和定价能力我都给了9分。客观分上来看，公司自由现金流增长放缓，这个项目上得不到分。其次公司流通股回购速度似乎不快，这个项目上只能得1分。其他项目打分基本上可以算得上是优秀了。

总的来说，我仍然看好腾讯的未来。我认为微信和游戏是腾讯的基础。广告业务和企业云业务将会是腾讯未来发展的催化剂。世界上很少能有像腾讯这样，可以在核心业务取得卓越成就的同时还能在其他赛道上开疆扩土。而能取得这种成就的公司，都已经成为了我们耳熟能详的名字。比如亚马逊，微软，Google等等。我期待腾讯的未来。