声明

我的研究旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。

开场

今天我们来聊聊 ISRG，Intuitive Surgical Inc，中文名叫做直觉外科。这个公司是一位会员在 Discord 群里给我推荐的。我研究之后感觉非常有意思。今天我们也来分析下，看看直觉外科是不是一台复利机器。

开始之前我多啰嗦一句，Discord 交流群链接在 YouTube 任意视频描述区，欢迎大家来聊天。请还没有入群的会员朋友记得入群，私信下我，我好给你们会员权限。

关于我

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻。我曾在阿里生态系统中做过10年电商，目前是澳洲一家会计事务的会计。

我于2015年进入金融市场，虽然中间经历过很多次失败的教训，但是，也把握住了不少机会。目前有幸跑赢了标普500大盘。

我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。

ISRG

直觉外科（ISRG）是一台复利机器么？

会员给我推荐这家公司之后，我也是整个把公司里里外外研究了一遍。今天算是交作业吧。总的来说，这家公司是令我感到惊喜的。

直觉外科所处的行业，是医疗器械领域，具体点，是外科手术机器人领域。

它的核心产品有一个很牛的名字——达芬奇。我们看这套设备目前已经更新到第五代了，现在叫达芬奇5。达芬奇这个设备给我第一感觉，就感觉很高大上有没有。

最新财报提到，目前全世界有 7% 的大型医疗网络（IDN, Integrated Delivery Network）拥有超过20台达芬奇系统，而全世界有 36% 的医院至少有 7 台达芬奇系统。

说白了，直觉外科这家公司，它就是做达芬奇手术系统的公司。但是，它的业务却不是简单的卖设备，卖完了，就了事了。它这个达芬奇系统，和我投资的另外两家公司，ASML和GE，有异曲同工之妙。

我们来看下这个图。它目前有3个业务。红色方框里是最新季度的营收表现。

我知道观众们大多数都不是会计，所以我帮大家总结了下。

• Instruments & Accessories（器械与配件）
• Systems（系统设备）
• Service（维护与培训）

我们看到，第一个业务就是Instruments & Accessories业务。说实话，这个业务的体量，惊艳到了我。这些所谓的器械和配件到底是什么东西呢？

它们大概就长这样。财报中也是给大家展现出来了。而且中间有行字写得很霸气。Precision Beyond the limits of the human hand。就是说哈，我们这些最手术的器械，你看这些不同形状的针呀，钩子呀，刀呀，已经精密到超越外科医生的手了。

所以这第一个业务，压根就不是卖的设备系统，而是手术时会用到的配件。并且，这些都是消耗品，很大部分要么就是在手术过程中消耗了，要么就是有使用次数限制的。我们看到，光是卖消耗品，居然占了公司60.41%的营收。好家伙，差不多是第二行真正卖设备营收的3倍。这是我完全没有想到的。配件业务同比增长18.46%，它的利润率没有披露，不过我估计应该也不会太低。和公司整体利润率应该差不多。等会具体分析财报的时候，我会具体讲。再来就是公司真正意义上的卖达芬奇设备赚的钱。我们看到营收占比是23.55%。我很喜欢GE，我也很喜欢ASML，但是它两卖设备的钱其实都是大头，我是没想到直觉外科居然真正卖设备赚的钱这么少。但是，我们看到卖系统同比增长了28.22%，是3项中增长最快的。也就是说全球医院正在逐渐部署更多的达芬奇系统。最后一个业务就是维护。这个很好理解啦。所谓的Repair & Maintenance。这些医院花这么多钱买来的设备和配件，你得花钱请直觉外科来教你的外科医生用吧。你得定期请直觉外科来维护，调教精准度吧。这部分的营收占比为23.55%。同比增长了16.03%，并且这部分的利润率有65.30%

财报里面还有一页引起了我的注意。我们看到，直觉外科也是ESG的拥护者。而ESG，就是我们上期视频提到的明晟旗下核心业务之一。

达芬奇它在外科领域属于软组织机器人辅助手术系统。而就目前来看直觉外科占据着差不多70%的市场份额。其他竞争者基本上都是在比如CMR，MEdtronic，Johnson & Johnson，他们在这条主干道上明显没法和直觉外科竞争。

现在我来谈谈直觉外科的护城河。它的护城河具有几个我很喜欢的特点。第一，就是这类型公司的普遍特点。强大的技术壁垒。他们这套达芬奇系统很难被复刻。第二，目前全世界医院已经部署了超过1万台达芬奇系统了。而这套系统具有我认为最强一档的黏性。因为外科医生使用达芬奇设备需要长期培训，还需要团队磨合。再来达芬奇系统昂贵，一团投资金额巨大，每次手术光是耗材，就差不多几千美元。再加上威胁和服务合同，动不动就几十万美元。这就导致达芬奇系统具有极高的切换成本，在我看来，这个切换成本可以说是最高的梯队了。第三，直觉外科还不仅仅只是卖系统，他们还提供培训，病例库，远程协作，数据分析，流程改进，等等，这些已经形成了一个生态网络系统。而网络效应也是我最喜欢的护城河特点之一。

Seeking Alpha

我使用过很多股票数据分析网站，但是，最终我认为最好用的，还是Seeking Alpha。对我个人来说，这是一个很方便的一站式平台。很难得的机会，Seeking Alpha决定和我的频道合作，给我的观众提供免费试用7天，外加领取30美金的福利。你可以扫二维码，或者点击下方链接获取这个福利。

链接：https://www.sahg6dtr.com/46ZGZZX/R74QP/

• 财务健康，公司似乎没有借款，这可以说是很大的一个亮点。我核实了下，好多个季度都是0
• ROIC目前为12.81%，还算不错
• 营收一直在增长，利润率也一直在增长，利润率目前为29.03%，这个利润率表现也不错
• POI为59.14，Price to FCF为78.74。从估值上来看，公司似乎不便宜。等会DCF模型算出来应该会验证这一点
• 公司善于创造现金，OCF是OI的1.06倍
• R&D占OCF的42.82%
• SBC占OCF的25.88%
• CAPEX占OCF的29.43%
• 公司不发股息
• 股份回购占OCF的21.13%

• 公司一年下来剩下1个B。这一点是要加分的
• 一半的现金用来CAPEX
• 另一半的现金用来派发SBC
• 公司增发了很多股份，这里是稀释股东了，这里是要扣分的
• 公司也花了33.19%的现金回购股份

最新财报后，公司品质分可以打到71分。这个分数很高了。主观分我给得非常高。我认为直觉外科属于全世界第一梯队头部的护城河。暂时我没给到14.50分，其实我完全也可以给到14.50。公司基本上不存在直接竞争对手。但是公司有几项客观分上得分很低。首先就是公司连续好几个季度增发股份。

这一点我不是很喜欢，其次，公司SBC派发非常高，估计这就是公司流通股越来越多的原因。所以这两个项目公司都得了0分。其次，公司R&D开支巨大。不过这一点我也能理解。这也是ASML和GE这种类型公司的特点。除开这些之外，我认为公司其他方面表现优秀。

虽然我对医疗行业一向不太喜欢，但是我觉得我好想能看懂直接外科这家公司。目前我对它的兴趣很浓厚。