声明

我的研究旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。

开场

今天我们来聊聊Lululemon，中文名叫露露乐檬。这家来自加拿大的运动潮牌已经再次创下新低。它真的再也没有翻身的机会了么？今天这期，我们会从公司最新财报，公司所处市场的竞争环境，公司护城河，以及公司基本面表现等各方面来详细谈谈LULU。

关于我

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻。我曾在阿里生态系统中做过10年电商，目前是澳洲一家会计事务的会计。

我于2015年进入金融市场，虽然中间经历过很多次失败的教训，但是，也把握住了不少机会。目前有幸跑赢了标普500大盘。

我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。

LULU

LULU已经跌出翔了。

自从公司股价在2023年12月创下历史新高之后，接下来2年间，LULU的股价已经一度暴跌了69.16%。这家公司究竟发生了什么，为什么会一直往下跌呢？我们先来分析下公司最新财报。

LULU的业务模式很简单。它所处的市场可以说是运动服饰的一个细分，轻奢高端运动服饰市场。它和其他品牌从营销上来看也有不同。LULU的打法是纯自营门店+电商平台的模式。这和耐克，阿迪等品牌有很多批发商不同。

目前LULU面临的主要是3个方面竞争者的挑战。首先，是来自传统全品类运动服饰巨头们的挑战，例如耐克，阿迪，和Under Armour。其次，针对LULU专攻的高端女士运动服饰市场，目前也出现了几个强有力的挑战者。其中Alo Yoga和Vuori则是直接和LULU竞争的品牌。Alo Yoga目前在美国也有130多家门店了。而Vuori在美国也会在今年门店数破百。第三个方面则是来自平替。目前中国市场是LULU的重点开发地区。不过中国针对LULU的平替产品可以说已经是铺满了整个市场。

聊完竞争，自然就得提到LULU的护城河。在我看来，LULU的护城河具有一个典型的品牌效应。LULU的品牌忠诚度较高。不过，在我看来，品牌效应是所有护城河特征中最弱的。

Seeking Alpha

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公司基本面分析

我们来看下这张图，这张图是公司最新财报一页概览。公司财务健康，现金+1年的FCF是借款的1.32倍。ROIC表现出色，有28.22%。盈利能力开始放缓。经营利润率目前为22.88%，这个利润率其实还算出色了。最新POI为8.5。Price to FCF目前为18.15。从这两项估值数据上来看，目前LULU的股价的确处在很低的价位。公司产生现金的能力不够出色，OCF只有OI的0.77倍。公司SBC派发占OCF的3.34%。CAPEX投入很大，占OCF的38.90%，这里主要就是开设新的门店。公司不发股息。股份回购占OCF的78.05%，这里说明公司管理层自己也认为目前公司的股价似乎被低估，所以他们也是加大了股份回购力度。

我们接着看这张图。这张图是公司一年下来的现金分配情况。我们看到，目前公司的现金就干2件事情。CAPEX占了32.61%，股份回购占了65.44%。一年下来效果是负的368M，这里也说明公司现金分配也算是做到最大化了。

我们接着看这张图。这是最新财报之后公司的品质分打分。目前在我的打分体系下，LULU可以打到80.70分。这个分数算的上是一家复利机器了。公司主观分上我给的不算低，但是，护城河上我给的不高。主要原因是我认为LULU所处的市场竞争非常激烈。并且，LULU主要依赖的是品牌效应，而我认为品牌效应是最弱的护城河效应。LULU回报还算是很好预测的。LULU的定价能力目前也是有目共睹，毛利还是很高的。显然目前来看LULU还是能通过品牌忠诚度行使议价权。

客观分来看，公司表现可以说是非常优秀。放眼望去公司没有短板。这也是为什么LULU能打到80分以上这么高的分数的原因。

但是，即便LULU的表现优秀，目前似乎也开始慢慢放缓增长了。公司经营利润不再一路向上了。

经营现金流已经连续5个季度没有刷新新高了。

目前财报中也能发现，目前LULU在北美市场增长几乎停滞。库存上升了21%，毛利下降了110个基点。前面提到的Alo Yoga，Vuori，Athleta等品牌也是在LULU的细分领域直接冲剂品牌心智。

LULU其实我已经做过很多期内容了。早在去年中旬那波下跌中，我就提到过LULU是一家从基本面上来看毫无悬念的复利机器。但是，在护城河上，和市场竞争格局上来看，存在很大风险了一家公司。一般来说，在我的打分体系下能得这么高分的公司，我一般都会毫不犹豫的把他们放到我的Buy List中。但是，LULU是少数得分特别高，股价明显能够提供安全边际，我却始终没有建仓的公司。

虽然我目前还是没有建仓，但是，我仍然会抱着浓厚的兴趣，继续观察LULU的未来。