声明

我的研究旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。

开场

今天我们来谈谈Chipotle。

Chipotle最近2年可以说是翻了水逆。已经暴跌了55.23%了。

最新财报EPS击败预期，营收稍稍暴雷，不过1天之内暴跌了23.71%。

Chipotle究竟发生了什么？这家公司是不是已经要破产了？今天这期，我来仔细分析一下。从公司最新财报，到公司业务，公司基本面表现，以及护城河等各个方面来分析下，看看Chipotle还有戏么？

关于我

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻。我曾在阿里生态系统中做过10年电商，目前是澳洲一家会计事务的会计。

我于2015年进入金融市场，虽然中间经历过很多次失败的教训，但是，也把握住了不少机会。目前有幸跑赢了标普500大盘。

我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。

CMG

CMG跌出翔了。

Chipotle为什么这两年股价会跌这么多呢？我其实一直有关注Chipotle。奈何我居住在澳洲，Chipotle一直不进入澳洲市场，让我也很无奈。所以我不是Chipotle的消费者。但是，Chipotle这个生意，我认为我还是能够理解的。要回答为什么它的股价会下跌，我们一步一步来分析。

Chipotle的生意很好理解。它是墨西哥快餐连锁店公司。全世界对墨西哥美食的热爱，正是Chipotle这些年来成功的原因。它不是加盟模式，而是自营为主。目前有3916家自营门店，以及7家合伙经营门店。其中，光是在美国境内，差不多就有3800家。其他国家，比如加拿大，英国，法国，德国，中东等地区加起来大概120家左右。澳洲就没有Chipotle。说实话，澳洲本地也有小型连锁的墨西哥餐厅。其实我认为Chipotle加入进入澳洲市场，其实会很受欢迎。

超级投资大佬Bill Ackman也是长期持有Chipotle的股份。目前Chipotle占了他总仓位的8.81%。价值1.2B美元。

不过最新财报中，其实有很多数据都反映出了公司这两年来面临不小的压力。比如，营收增长目前只有个位数。同店营收（Same Store Sales）增长更是几乎停滞，只有0.3%的增长。表明了目前消费市场疲软。这个同店营收其实在餐饮业是投资人非常关注的数据。我想，大概率这次财报一发布立马股价就跳空暴跌，和这个同店营收表现疲软有很大的关系。再来，其他基本面也都有一定程度上的下滑，等会在第二部分我会详细分析。

现在我来谈谈Chipotle的竞争环境和护城河。Chipotle这些年的市场定位一直是比麦当劳更健康，但是又比餐馆便宜的这么一个中端定位。它的目标消费群体是年轻人为主。但是，目前中端消费群体开始萎缩，低端顾客可以流向taco bell和wendys。高端顾客开始流向Cava和Sweetgreen。Chipotle似乎变成了一个高不成低不就的定位。在我看来，Chipotle能在竞争如此激烈的餐饮市场发展到目前的规模，实属不易。但是，这个市场仍然是竞争最激烈的市场之一，而Chipotle虽然目前已经有很大的规模，并不意味着它就可以高枕无忧了，反而，我觉得目前餐饮市场竞争越来越白热化。

现在我来聊聊Chipotle的护城河。我认为它的护城河，大概可以排到第二梯队。虽然不能算是最强一档，但是它在过去已经证明了自己能够积累忠实顾客，能够保持高发展速度。它的护城河具有明显的规模效应和进入壁垒。Chipotle因为已经发展到了现在这么大的规模，它已经实现了食材集中采购，整套自营门店的供应链，食材标准化，等等。这套体系其实是很难轻易被复制的。不过，我还是认为它的护城河并不是最强的一档。

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公司基本面分析

我们看下这张图，这是公司最新财报一页概览。首先，公司资产负债表看上去还是有点堪忧的。现金+1年的FCF只有借款的0.60倍。不过，这里面其实和新的会计规定有关。Chipotle大部分的直营店都是租用的商业地产，并不是投资买的地产。也就是说，这里面是有租金开支的。但是，新的会计规定要求公司把整个租约的租金一次性都记成借款。这就导致了Chipotle的借款看上去虚高。实际上Chipotle没有借钱，只不过是签了长期的租约而已。ROIC最新为18.08%，表现还不错。营收刷新新高，但是经营利润连续2个季度开始缩水了。经营利润率目前为16.64%。POI为21.99。Price to FCF为27.41。公司善于创造现金，OCF是OI的1.13倍。SBC派发占OCF的6.31%。CAPEX占OCF的28.98%，这里主要就是开设新的门店。公司不发股息。股份回购占OCF的93.55%，这里很夸张了。

接着看这张图，这是公司1年下来的现金分配。最终的效果是-638M。对于Chipotle的体量来说，其实还是挺多的。公司22.49%的钱用于CAPEX。72.61%的钱用于回购股份。

再来看这张图。这是公司最新财报后品质打分。目前在我的打分体系下，公司可以打到80分。还是一家妥妥的复利机器的分数。护城河我给的是12分。差不多算是第二梯队把。不过我把回报可预测性和定价能力上给的很高。因为公司过去的表现非常稳定，Chipotle的产品也是已经证明了深受顾客喜爱。客观分上来看，其实也挑不出什么毛病。公司得分很高。这也是为什么Chipotle的平之分这么高的原因。

财报读下来，管理层也是多次强调，目前Chipotle的品牌价值仍然具有韧性。顾客只是因为消费市场不景气，短期内降低了消费量。其次，Chipotle目前也是着重专注门店的经营执行上。并且，也开始加快菜单上的创新。

总的来说，目前增长放缓，Chipotle的确遇到了不小的头风。不过，正是在这种时期，才是对公司真正的考验。这也不是它第一次经历这种考验了。上次它也是在逆境中重整旗鼓，Bill Ackman也是那个时候重仓投资了Chipotle。虽然Chipotle不能算是我能力圈的公司。不过我对它的兴趣还是很浓厚的。