声明

我的研究旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。

开场

今天这期我们来聊聊亚马逊。

虽然跌跌撞撞，亚马逊的股价在最近200天来，也一度涨了60.24%了。

亚马逊的股价会一直涨下去么？亚马逊的股价已经再次刷新历史新高了，这个价格还能买么？今天这期，我们就从公司最新财报，公司基本面，以及公司护城河等多个方面，详细来谈谈亚马逊。

关于我

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻。我曾在阿里生态系统中做过10年电商，目前是澳洲一家会计事务的会计。

我于2015年进入金融市场，虽然中间经历过很多次失败的教训，但是，也把握住了不少机会。目前有幸跑赢了标普500大盘。

我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。

AMZN

我持有亚马逊的股份，已经1247天了。

我们来看下这张图。这是我个人账户中亚马逊的回报表现。我们看到，这些年下来，我的亚马逊仓位复合年化回报率CAGR为29.83%。同一时间段，假如我持有的是标普500大盘ETF，我的回报CAGR将会是23.21%。显然，我的亚马逊仓位跑赢了大盘。不过，相比起我其他的仓位，亚马逊跑赢大盘不算太多。

我们接着看这张图。这是我家庭信托中亚马逊的回报表现。我们看到，这个账户中，我的亚马逊仓位复合年化回报率CAGR为15.29%。同一时间段，假如我持有的是标普500大盘ETF的话，我的回报将会是17.29%。这个账户中亚马逊的仓位回报表现没有跑赢大盘。

总的来看，我的亚马逊仓位表现并不是很亮眼，和我的其他仓位，比如Google，META，阿里巴巴，腾讯等仓位表现比起来，完全不够看。但是，这些年下来，我也是慢慢积累了不小的亚马逊仓位了。目前亚马逊差不多占了我总仓位的10%。亚马逊值得我继续持有么？它在未来能帮我甩开大盘表现么？我们还是得从公司最新财报谈起。

读亚马逊的财报，每次都给我一种大道至简的感觉。短短几页PPT，每一页的信息都很少，但是很精。没有一页是多余的。

这张图是公司最新营收拆分。我还是本着本频道的传统，把亚马逊最新季度的数据代入到我们一贯使用的模版中。

目前管理层把公司的业务分成了3部分。首先，亚马逊北美业务营收目前为106B，同比增长11%，利润率为4.5%，占总营收的59.01%，差不多有6成。其次，亚马逊国际业务营收最新为41B，同比增长稍快一些，有14%，毛利率为3%，占总营收22.7%。最后，就是亚马逊旗下的AWS云服务业务。目前营收已经来到了33B，同比增长是最快的，有20%，毛利率也是非常高，有34.7%，占总营收18.29%。目前AWS差不多已经占到亚马逊1/5的营收了，也是在亚马逊旗下众多业务中脱颖而出，自成一个单独的Segment和其他所有业务来比较。这里也是足以体现AWS至于亚马逊有多么重要。

但是，你要认为亚马逊仅仅是电商+AWS，你就错了。亚马逊旗下的业务非常的多。并且亚马逊涉足的业务，往往都可以成为该市场的头部。这里我来稍微提下吧。它是全世界最大的电商，最世界最大的书贩子，全世界最大的云计算提供商，全世界第三大的电子广告公司，全世界第二大的流媒体公司，全世界最大的物流公司之一，它甚至还是全世界游戏界的巨头之一。它涉足的行业可以说是无处不在，它现在又开始搞音乐，线下实体店，家电，数据中心GPU，它目前还开始布局医疗健康领域。亚马逊旗下的Project Kuiper 业务，也是全世界唯一一家直接Space X旗下Starlink竞争的业务。我相信很多特斯拉的投资人都幻想过，要是Starlink在特斯拉旗下该多好呀。Well，Project Kuiper就是在亚马逊旗下的。

亚马逊虽然有这么多优质的业务，但是在财报中它仅仅分了3个类别。这也是为什么我前面提到了大道至简这个概念。另外亚马逊还有一点，也是这些年我研究下来越来越信服的一点。我认为世界上没有第二家像亚马逊这样的公司。它和其它公司完全不同。我很多年前刚开始接触亚马逊财报的时候，我就发现亚马逊的与众不同。它给我的感觉是一个完全不顾及股东感受，一意孤行的老顽固。为什么我这么说呢？因为它从不发股息，几乎从来不会回购股份。这和华尔街股东之上，无限回购股份让财报中EPS好看的打法完全是背道而驰。

它只会在自己都认为市场在某一个时间段严重低估了它的内在价值。比如近些年来，亚马逊只在22年第四季度和23年第一季度回购过累计价值9.33B的股份。从周线图上来看，也就是图上面这个蓝色方框的时期。好家伙，亚马逊管理层简直就是完美抄到了最低点。

创始人CEO Jeff Bezos可谓是深得巴菲特的投资精髓。在我研究老巴的过往中，我经常在伯克希尔年会看到Jeff的身影。他也是在很多采访中展现出了他对公司价值的认知造诣很高。曾经他就在伯克希尔年会上问过老巴，既然你的投资策略这么简单，为什么没人照抄你的投资呢？老巴也是留下了经典的回答：“因为没有人愿意慢慢变富”。

最近一次采访中，他也是用自己互联网泡沫危机的经历完美的解释了价值投资。他提到，互联网泡沫破灭的时候，亚马逊的股价曾经一度从1999年12月的峰值，在2年间跌了92.83%。当然啦，亚马逊这些年已经拆过好多次股了，用今天的股价来看，亚马逊的股价当年从峰值5.65美元跌倒了0.4美元。但是，就在股东们的焦虑来到顶点，市场中绝大多数投资人认为亚马逊和其他网络公司一样，已经没戏了的时候，Jeff他看到的，是公司的基本面越来越好。这也让他体会到了公司的股价仅仅是市场这个拍卖场中的报价而已。股价和公司的基本面是脱钩的。

Jeff Bezos毫无疑问是我们这个时代伟大的创业者。他创造的亚马逊企业文化，也是越来越让我信服。亚马逊的企业文化主要是3个方面。第一，Day 1文化。亚马逊不会安于现状，永远都把今天视为公司创业的第一天。第二， 客户至上，而不是股东之上。这一点我体会很深，这也是为什么我原来认为亚马逊是一个完全不顾及股东利益的老顽固。第三，大量投资未来，不在乎短期盈利。这一点也解释了为什么亚马逊会坚持投资这么多业务，坚持遍地撒种子这种打法。因为保不齐哪个业务就慢慢开花结果，成为下一个AWS。

我来稍微分析下亚马逊的护城河。亚马逊的护城河也是由多层护城河交织而成的。它具有明显的规模效应和网络效应。同时，我还认为亚马逊的企业文化也是亚马逊护城河的一个特点。亚马逊也是全世界唯一一家我会在考虑公司护城河的时候，会考虑企业文化的公司。

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我使用过很多股票数据分析网站，但是，最终我认为最好用的，还是Seeking Alpha。对我个人来说，这是一个很方便的一站式平台。很难得的机会，Seeking Alpha决定和我的频道合作，给我的观众提供免费试用7天，外加领取30美金的福利。你可以扫二维码，或者点击下方链接获取这个福利。

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公司基本面分析

我们来看下这张图。这是亚马逊最新财报一页概览。公司资产负债表不算强劲。现金+1年的FCF只有借款的0.65倍。虽然杠杆有点高，但是还能接受。最新ROIC为11.74%。营收刷新新高。经营利润刷新新高。经营利润率目前为11.38%。这对于毛利率不到5%的电商龙头而言，可以算是了不起的成就了。可见AWS可以说是凭一己之力，强行拉高了公司整体利润率。最新POI为34.49。Price to FCF为257.05。公司善于创造现金。OCF是OI的1.66倍。公司R&D开支占OCF的77.34%。SBC派发占OCF的15.35%。CAPEX占OCF的91.92%，简直是恐怖如斯。公司不发股息。公司没有回购股份。

接着看这张图。这是亚马逊1年下来的现金分配情况。亚马逊的现金分配非常简单。82.21%的钱直接用于CAPEX。剩下13.73%的钱用来派发SBC，激励人才。1年下来的效果是负的15.44B。完美的诠释了公司管理层不在乎股东感受的一贯原则。

我们接着看这张图。这是亚马逊最新公司品质分打分。在我的打分体系下，目前亚马逊可以打到62.50分。这个分数似乎和复利机器站不上边。主观分我给得很高，我给了14分。我认为亚马逊目前的护城河算的上是全球第一梯队。其次我给亚马逊的回报可预测性和定价能力我也是比之前给得稍微高了一些。

但是，公司基本面打分还是一如既往的拉跨。不过，我们得仔细来分析下，为什么亚马逊得分会这么低。首先，亚马逊的财务状况谈不上优秀，但是也不算很差，所以这里可以打到3分。流通股上公司得0分。因为亚马逊几乎从不回购股份，虽然没有单纯增发股份圈钱，但是，亚马逊一直在派发SBC，所以它的流通股自然也是越来越多。而在我的打分体系下，流通股越来越多的话，这个项目上是得不到分数的。CAPEX目前亚马逊已经无限拉满，所以也得不到分数。但是，SBC派发上亚马逊其实并不是毫无节制，虽然派发体量显得很多，但是，这个项目上可以打到2分。ROIC目前也是只有11.74%，这个表现其实也算不上优秀。所以ROIC也只能得到2分。自由现金流增长率由于巨额的CAPEX，目前也是不堪入目，所以也是得0分。但是公司创造现金的能力很强，这里可以得满分5分。营收增长也很不错，这个项目上可以得3分。经营利润增长速度很快，也可以得到满分5分。从这一点上来看，亚马逊还是非常赚钱的。经营利润率表现也是只有11.38%，也谈不上优秀，这里主要是因为亚马逊主营电商业务毛利率很低的原因。所以这项目上也只能打到2分。最后亚马逊经营利润率的增长速度很快，所以最后这个项目上可以得到满分。

明显可以看出，公司对财报漂不漂亮，股东看到满不满意，压根就不在乎。但是，就这么一个桀骜不驯的公司，却让我觉得它是全世界独一档的存在。

我仍然看好亚马逊的未来。