声明

我的研究旨在给投资人提供我个人的分析成果，没有任何投资建议。

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究。

开场

段永平是目前投资体量最大的华人。而他的成功之路却和其他人截然不同。早就已经功成名就的他偶尔也会接受一些访谈，来启发广大的普通投资人。

最新雪球老总方三文也是成功邀请到老段，进行了将近2小时的，Podcast形式的谈话。这个视频一上线我就反复听了好几遍。中间有很多值得我们普通投资人学习的点。虽然大多数都是我的频道反复强调，嘴巴快磨出茧的点。不过，还是有几点给了我一些启发。

今天这期，我不会从头到尾一点一点来总结，想听全部内容，你可以直接去雪球Youtube频道自己看。老段有很多点其实并没有过多的展开，因为毕竟中文投资圈普遍专业认知程度不高，讲太深入其实很多普通人跟不上。所以这里，我会尝试用自己的理解，来解读访谈中我认为最重要，或者对我启发最深的点。

关于我

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻。我曾在阿里生态系统中做过10年电商，目前是澳洲一家会计事务的会计。

我于2015年进入金融市场，虽然中间经历过很多次失败的教训，但是，也把握住了不少机会。目前有幸跑赢了标普500大盘。

我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容只有一个目的：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。

搞懂公司

老段的核心投资理念，用他的话来讲，就这一句话。他也强调，搞懂公司就行了，其他都不重要。方三文也是有追问老段，具体什么是搞懂一家公司，或者说，究竟要怎样的一个标准，才算搞懂一家公司。从老段的回答来看，主要强调了下面几点。

第一，是能力圈，虽然老段没有提到能力圈这个概念，但是他提到了之所以会重仓买苹果，是因为他就是干这行的。之所以重仓买网易，是因为他自己就很喜欢玩游戏，研究游戏。之所以重仓买茅台，是因为他自己就喜欢53度飞天，并且他认识很多喝酒只喝茅台的人。所以不难看出，能够让老段重仓的公司，一定是老段能力圈中心的公司。而且他还提到，他到目前为止，也没搞懂太多公司。其实就是说，真正处在你能力圈中心的公司并不多。

第二，是企业文化。这点说实话，让我有点意外，但是，细想也是在情理之中。我这几年之所以越来越喜欢亚马逊，也是因为企业文化。老段提到，他很喜欢苹果的企业文化。因为苹果有自己的原则，他们只会做能给用户提供高价值的东西。如果苹果认为没法给用户提供独特的，不可替代的价值，这件事苹果就不会去做。老段提到，苹果曾经考虑过要不要做苹果TV，要不要做苹果车。最终，苹果认为自己没法提供给用户独有的价值，没法做到差异化。所以，苹果最终放弃了。包括现在7巨头都在AI军备竞赛中杀红眼。但是苹果还是因为自己的企业文化，他们意识到AI语言模型上苹果没法给用户提供独特的价值。所以苹果也没参与。再来，老段还举了一个例子，就是他在08年经融危机的时候曾经投资过GE，通用电气。他当时投资主要是因为当时GE股价便宜，其次就是GE一直以来坚持的诚信这个企业文化。只可惜GE后来没有坚持这个企业文化，所以在GE官网上都找不到这个企业文化座右铭之后，老段果断离场了。

第三，商业模型。这一点上老段强调非常重要，但是他没有细聊。不知道什么原因，方三文也没有深入提问，比如怎么判断一家公司的商业模式是好是坏？怎么判断一家公司的业务能够保持增长？等等。这也是我在频道中最关心的问题。比如公司的竞争环境，公司护城河等等。在我看来能力圈和企业文化固然很重要。真正让公司能够在未来10年，甚至几十年一直保持基本面增长的，还是得看公司商业模型。虽然老段没有展开来仔细聊，但是老段肯定也是很关注这一点。

第四，安全边际。方三文提到了安全边际这个问题。传统意义上。巴菲特的老师，Ben Grahm在聪明的投资人书中提到的安全边际这个概念，指的是当公司的市值低于公司内在价值的时候，也就说明这个时候公司的股价可以提供安全边际。这也是价值投资人在做投资决定的时候一个基本估值方法。而老段提到，巴菲特在提到安全边际的时候，其实并不是指的传统意义上的安全边际，而是指的你是否搞懂一家公司。这一点对于我来说，可以算是一个启发了。细想一下，假如你搞懂了一家公司，你知道公司基本面未来10年内还会不断增长。其实通过传统意义上现金流贴现法计算出来的内在价值也会在未来不断增长。所以在某一个时间点的安全边际，其实并没有那么重要。你真正的安全边际，能让你在股价大跌的时候还能拿得住股票的，还是你是否搞清楚一家公司。

Seeking Alpha

我使用过很多股票数据分析网站，但是，最终我认为最好用的，还是Seeking Alpha。对我个人来说，这是一个很方便的一站式平台。很难得的机会，Seeking Alpha决定和我的频道合作，给我的观众提供免费试用7天，外加领取30美金的福利。你可以扫二维码，或者点击下方链接获取这个福利。

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不做清单

老段在雪球上讲过这么一句话，这句话也是写在他的简介中。这一点其实和查理芒格的思维模型是高度契合。我很多年前看到老段这句话的时候，第一反应就是芒格曾经提到的一句很经典的话。

这一点其实总结下来，就是不做清单。什么事情该做，什么事情不该做，什么事情是对的，什么事情是错的。其实不是很容易判断。绝大多数情况下，都是得在经历过失败之后，你才能总结到什么事情不该做。这一点在投资中非常Tricky。因为投资这个游戏很特别。你可能做的是不该做的时候，甚至有可能是做的错的事情，你也有可能在某一个时间段取得成功。

在投资中运气其实扮演了很大的一个角色。不过，光靠运气，很难在长期的投资中，十几年，几十年保持成功，是不可能的。巴菲特，查理芒格，包括老段等超级投资人们，他们都深知这一点。所以在他们漫长的投资生涯中，不单单有投资清单，还有一张不做的事情的清单。而老段，他的投资理念，可以说和我的投资理念是高度切合。毫不夸张的说，搞懂公司，以及不做清单，成就了今天的老段。

我也有一份自己的不做清单。清单上的每一项都是我经历失败之后总结的经验。也确保我在未来不再犯同样的投资上的错误。比如不做投机。不投资能力圈中心以外的公司。不投资护城河弱的公司。不投资竞争环境差的公司等等。

不做清单在我看来，虽然不是一个很新颖的概念，但是它是我投资生涯中的基石。所有的投资决定都源自它。

机会成本

接来下老段提到了机会成本。我没想到老段对机会成本的理解，居然和我也是不谋而合。老段认为投资的本质是机会成本把控。所谓做投资，你真正做的事情是一直分析机会成本。权衡每个投资机会成本之后，做出你认为最佳的资产配置。

老段还认为，长期持有并不代表永远不卖。而是在买的那一刹那，你是想要长期一直拿下去。但是一旦有更好的投资机会，很自然，你会选择卖出。老段举的例子是茅台和英伟达。他提到当茅台2600一股的时候，假如你当时能搞懂英伟达，你知道今天英伟达能成为世界上最大的公司。考虑机会成本之后，你怎么可能会拿着茅台，而不换成英伟达呢？这其实就是真正的投资人做的事情。通过分析预测公司未来的趋势，从而调整自己的资产配置。

不过，很多人可能错过了老段的下半句。当茅台2600一股的时候，如果没看懂英伟达，你没有预见到英伟达能取得成就，那就不用谈什么机会成本了。这一点可能你和七八年前的我来讲，可能我都听不懂。因为机会成本这个概念，我上大学的时候学过，可是，大学里面教的可能并不正确。我学过的机会成本这个概念，是指的在进行一种选择的时候，你所放弃的最佳选项的价值。换句话说，你选择了A，你就放弃了B，C，D，等等其他的选项。这些其他选项的回报，就是你选择A的机会成本。我很长一段时间都是按照书本上的定义来理解这个概念。可是，现在来看，这明显是不对的。比如前面老段提到的这个例子。你没有卖茅台来买英伟达，所以茅台从2600跌到现在1000多，而你当年假如卖出茅台买了英伟达， 你在英伟达赚的钱加上茅台上亏的钱，就是你选择不卖出茅台这个选项的机会成本。或者我再举一个我亲生经历的例子。我在2015年的时候选择在墨尔本CBD买了一套公寓楼花，后来这个投资可以说是我前半生最大的败笔。而同一时间段，假如我买了比特币？或者我买了还没暴涨之前的特斯拉？按照定义上来看，这都是我买公寓这个选项的机会成本。

然而，你要是这么想，你很有可能成为一个永远都不会得到快乐的人。因为你无时无刻都活在无限的后悔当中。我几年前就意识到了一点。

或者用老段的话说，你没搞懂的事情，它们不能构成你的机会成本。回到刚才的例子。假如你在茅台2600一股的时候，你就已经搞懂了英伟达，你已经知道了英伟达将会成为AI狂潮中最大的受益人，而你却冥顽不灵，因为某种原因，你就是不肯卖茅台的股票，你明知道英伟达会让你的资本翻无数倍。只有这种情况下，英伟达的收益才能成为你的机会成本。这也是老段后半句的真正含义。

另一点值得我们关注的是，正是因为老段他深知机会成本这个概念，他明白投资真正玩的游戏，是分析机会成本，做出正确的资产配置这么一个游戏。所以他提到他一直以来坚持的是满仓主义。因为和好的投资标的比起来，他的机会成本，是美股标普500。这一点同样和我的投资理念高度契合。我一直以来，也是用标普500作为我衡量投资决策的机会成本。因为我认为标普500的回报，就是处在我认知中心，我完全能搞懂的投资回报。而这个回报，从历史数据上来看，不考虑通胀因素，年化回报率就是10%。换句话说，假如我不认为投资标的能给我提供超过10%的投资回报的话，我基本上就不会考虑了。